1998年巴菲特給股東的信

致伯克希爾·哈撒韋公司的全體股東：

1998年本公司的淨值增加了259億美元，每股帳面淨值不管是A級股或B級股皆成長了48.3%，總計過去34年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值由當初的19元成長到現在的37,801美元，年復合成長率約為24.7%*。

*1在年報中所謂的每股數字係以A級普通股約當數為基礎，這是本公司在1996年以前流通在外唯一的一種股份，B級普通股則擁有A級普通股三十分之一的權利。

通常當公司的淨值一年能夠成長48.3%時，大家應該要高興的手舞足蹈，不過今年卻不行，還記得德國音樂天才華格納嗎? 他的音樂曾被形容為沒有想像中好聽，嗯! 我想Berkshire在1998年的進展，雖然已經相當令人滿意了，但還是沒有表面上看起來那麼好，主要的原因在於在增加的48.3%淨值當中，有絕大部份係來自於因購併交易所發行的新股。

再進一步說明，由於我們公司目前的股價遠高於帳面價值，這意思代表每當我們發行新股，不管是現金增資或者是合併發行新股，都會立即大幅拉高我們每股的帳面淨值，但實際上我們沒有因此多賺進半毛錢，而真實的情況是，這類交易對我們每股實質價值並不會產生立即的效果，主要是由於我們所得到的跟我們所付出的只能算是相當，而就像我與合夥人查理孟格不厭其煩，但卻一再強調的真正重要的是實質的價值的增加而非帳面淨值的增加，雖然Berkshire 1998年的實質價值大幅成長，但絕不到帳面淨值增加48.3%的那種幅度，不過儘管如此，我還是必須強調，目前的實質價值仍遠高於帳面淨值，(有關這些名詞的說明，請大家參閱股東手冊，在裡頭我們揭示了與股東相關的經營原則)。

展望1999年，我們擁有有史以來最佳企業與經理人的黃金組合，我們在1998年買下的兩家公司，分別是通用再保與Executive Jet在各方面的條件皆是一時之選(後面還會詳加說明)，而原有擁有的企業表現更是超乎我個人的預期，GEICO保險再一次令人瞠目結舌，當然也有不好的消息，幾家我們擁有大筆投資的大型上市公司經營紛傳缺失，這也是當初我們沒有預期到的，也因此使得我們股票投資組合的績效表現低於同期S&P 500指數，還好這些公司所發生的問題都只是暫時的，查理跟我都相信他們長期發展的遠景還是相當的樂觀。

在最近三年的年報中，我們提供了我們認為可以最能夠估計Berkshire實質價值的一張表，在今年剛剛更新資料的表中，我們以擬制的方式將通用再保的數字加入其中，也就是假設該公司自年度一開始就為我們所擁有，第一欄的數字代表我們擁有每股的投資金額(包括現金與約當現金，但扣除財務金融單位持有的證券)，第二欄則是每股在扣除利息與營業費用之後，Berkshire來自本業的營業利益(但未扣除所得稅與購買法會計調整數)，當然後者已經扣除了所有來自第一欄投資所貢獻的股利收入、利息收入與資本利得，事實上，從這張表可以看出若是把Berkshire分拆成兩部份的話會變成怎樣，其結果就等於是一家持有我們投資部位的控股公司，以及另一家經營旗下所有事業負擔全部成本盈虧的營利事業。

Pre-tax Earnings Per Share

Investments With All Income from

Year Per Share Investments Excluded

1968 …………………….. $ 53 $ 2.87

1978 ……………………. 465 12.85

1988 ……………………… 4,876 145.77

1998 ………………………. 47,647 474.45

Here are the growth rates of the two segments by decade:

Pre-tax Earnings Per Share

Investments With All Income from

Decade Ending Per Share Investments Excluded

1978 ………………….. 24.2% 16.2%

1988 ……………………. 26.5% 27.5%

1998 ………………………. 25.6% 12.5%

Annual Growth Rate, 1968-1998 …. 25.4% 18.6

回顧1998年，我們每股的投資金額增加了9,604美元，約25.2%，不過每股營業盈餘卻減少33.9%，主要的原因緣自於通用再保(如先前所說，在今年以擬制的方式併入Berkshire)，這家公司擁有相當大的投資部位，這使得我們每股的投資金額大幅增加，不過另一方面，該公司在1998年也產生承保損失，這又拖累了我們的每股營業盈餘表現，事實上，要是我們沒有買下通用再保，我們當年的每股營業盈餘可能還能維持小幅增加。

雖然某些特定的購併案與經營策略會影響到其中某一欄數字，但我們還是盡量讓兩欄數字能夠均衡發展，不過有一點可以確定的是，我們未來的成長率將遠不及過去所創造的水準，Berkshire現在的規模實在是大到我們很難再做出任何重大的突破，若是你不這樣認為，你應該去從事業務員的工作，而不是去教數學(請永遠記住，世界上只有三種人，一種會算術，另一種不會算術)。

淨值代表著一家公司經理人可以運用的資金，就這方面而言，Berkshire的規模無疑是相當可觀的，現在我們可以掌控的淨值高達574億美元，這數字居所有美國公司之冠，(雖然如果艾克森和Mobil石油合併案成功的話，我們必須讓出寶座)，當然這並不代表Berkshire實際的價值，對於股東來說，公司總市值才是最重要的，就這點而言，通用電氣與微軟的市值就是Berkshire的三倍以上。

不過說歸說，查理跟我還是希望能夠盡力讓公司的價值在未來以每年15%的平均速度成長，這是我們認為可能達到的極限，在往後的日子，有時我們可能可以超過15%，但也很有可能遠不如這個標準，甚至可能會變成負的，而使得我們平均成長率往下拉，另外大家要知道，所謂每年平均15%的成長率代表在往後的五年之內，我們的淨值必須要成長580億美元，如果沒有幾個轟轟烈烈的大案子的話，是絕對不可能辦的到的，像爆米花攤這種小玩意可不行，而現在的市場環境也不利於我們尋找合適的大象獵物，不過我們可以向大家保證一定會全神貫注。

不管未來會如何，有一點我可以向各位保證的是，只要我還在，我都會將我個人99%以上的身家擺在Berkshire，至於能夠維持多久? 我則是希望能夠效法Fort Wayne忠誠的民主黨員，臨終時還表示希望死後能夠葬在芝加哥，好就近參加黨的活動，所以我也在辦公室事先選好的一個好位置，以後可以用來擺我的骨灰壇。

隨著經濟實力的增長，我們僱用員工的人數也同步增加，我們現在擁有47,566位員工，其中包含1998年購併通用再保後並進來的7,074人，以及內部增聘的2,500人，而未了服務新增加的9,500個人手，我們的總部人員也從原來的12人擴編為12.8人(0.8指的不是查理或是我本人，而是我們新請的一位會計人員，一個禮拜工作四天)，儘管這是組織浮濫的警訊，但是我們去年稅後總部開支卻只有區區350萬美元，大概占我們管理總資產的一個基本點(萬分之一) 還不到。

我們規模擴大最直接的受惠者之一就是美國國庫，今年光是Berkshire與通用再保已經支付或即將支付的聯邦所得稅就有27億美元之譜，這筆錢足夠供美國政府支應半天以上的開銷。

也就是說，全美國祇要有625個像Berkshire及通用再保這樣的納稅人的話，其它所有的美國公司或二億七千萬的美國公民都可以不必再支付任何的聯邦所得稅或其它任何形式的聯邦稅(包含社會福利或房地產稅)，所以Berkshire的股東可以說是”功在國家”。

對於查理跟我來說，簽發後面有一長串”零”的大額支票一點都不會感到困擾，Berkshire身為一家美國企業，以及我們身為美國公民，得以在美國這個偉大的國家繁榮發展，這是在其它國家所不可能達到的，我想要是我們生在世界上的別的角落，那麼就算是我們再怎麼努力的逃避稅負，我們也不可能像現在這麼富有(也包含生活上其它層面)，從另一個角度來說，我們感到很幸運能夠支付一大筆錢給政府，而非因為我們殘障或失業，要靠政府三不五時來救濟我們。

Berkshire的租稅負擔常常引起外界的誤解，首先資本利得對我們並不太有利，企業不論是資本利得或是其它正常的營利都必須支付35%的所得稅，這也就是說面對相同的長期資本利得，Berkshire的租稅負擔要比一般個人要高出75%以上。

另外有些人還抱有一個不正確的觀念，以為我們可以將70%以上的股利收入列為免稅收入，事實上這種適用於大部分美國企業的優惠，僅適用於Berkshire旗下非保險事業所持有的股票，可惜我們大部分的股份都是由保險事業所持有，這部份的免稅比例就只有59.5%，當然這仍然代表每一塊錢的股利收入比起其它一般的應稅收入來得有價值。

Berkshire去年真的是卯起來貢獻國庫，像是去年的通用再保合併案，我們就付了3,000萬美元給美國證管會作為發行新股的手續費，這金額創下了證管會有史以來的新紀錄，查理跟我對於證管會為所有投資人所做的努力感到崇敬，只是如果能用其它方法來表示敬意就更好了。

GEICO保險

好的理念加上好的經理人，最後一定可以獲得好的成果，這樣的完美組合在GEICO身上獲得最佳的印證，透過直效行銷大幅降低成本的汽車保險搭配像Tony Nicely這樣優秀的經理人，很顯然的全世界再沒有其它人可以像Tony可以把GEICO經營的這樣好，他的直覺毫無偏差、他的能量沒有上限，而他的行動完美無暇，在嚴守承保紀律的同時，Tony所帶領的團隊正以超高的速度攻占市場佔有率。

這樣的速度更因為受到我們特殊的獎勵計畫激勵而加快，通常保單直接銷售也就是不透過代理或中介，直接由保險公司與客戶接洽的業務，需要一筆相當大的前置投資，也因此第一年剛接到的保單通常都沒有什麼利潤，不過要是客戶在接下來年度能夠繼續續約的話，公司將享有極高的獲利，在GEICO我們為了不希望公司的同仁因而降低爭取新業務的企圖心，所以我們特別將第一年的數字排除在關乎員工獎金與分紅的獎金計算公式之外，其中有50%是基於每季的帳上獲利-代表投保期間超過一年以上的保單，另外的50%則是視公司保單數量的成長情況，這也是我們正加緊油門全力衝刺的。

1995年當伯克希爾還沒有完全買下GEICO時，該公司每年的行銷預算是3,300萬美元，並有652位電話諮詢員，到了去年，公司的行銷預算增加為1.43億美元，電話諮詢員的人數也增加至2,162位，這些努力所得到的成果可以從下表該公司新接保單與有效保單數字中看出端倪。

New Auto Auto Policies

Years Policies* In-Force*

1993 354,882 2,011,055

1994 396,217 2,147,549

1995 461,608 2,310,037

1996 617,669 2,543,699

1997 913,176 2,949,439

1998 1,317,761 3,562,644

* “Voluntary” only; excludes assigned risks and the like.

展望1999年我們將繼續增加行銷預算到至少1.9億美元，事實上Berkshire對於GEICO在新業務取得上的投資是沒有上限的，只要我們可以幫公司建立起能夠客戶更好服務的各種措施。

而也由於第一年的成本負擔，許多關心短期利益的公司都吝嗇於從事相同的投資，不管這些動作對公司長期的利益而言，是如何的有助益，但是我們的盤算就不一樣了，我們只是很簡單的去評量現在所投入的每一塊錢在未來是否能產生高於一塊錢的效益，如果估算出來確實有利，那麼就算是花再多的錢我也開心。

當然GEICO成功的原因決不僅於低價與強勢的行銷，申訴的處理也要合理、快速、親切，這裡有一個客觀的數據可說明這點，在業務量居我們首位的紐約地區，保險主管機關最近公佈GEICO在1997年前五大汽車保險公司當中，其申訴比率是最低的，其比例甚至遠低於其它四家同業平均數的一半。

GEICO 1998年的獲利率達到6.7%，超過我們當初的預期，事實上是遠高於我們所能想像的程度，我們的成績反映出產業間普遍存在的一種現象，近幾年來，汽車意外發生的頻率與程度都比以往減輕許多，也因此我們立刻反應調降3.3%的費率，預計在1999年還會降得更多，雖然這個舉動馬上使得我們的獲利率下降，但我們的目標至少是4%或甚至更低，不過不論如何，我們相信GEICO的獲利率還是遠比同業的數字來得好的許多。

由於GEICO 1998年優異的績效與獲利能力，該公司的分紅數字亦跟著水漲船高，總計1.03億美元，約佔薪資的32.3%，由公司全體年資超過一年以上的9,313位同仁共同來分享，這個數字在全美所有公司當中比例可以說是最高的，(此外同仁還可經由公司提撥的退休金持股計畫間接受惠)。

雖然公司分紅計劃中的成長因子應該還會繼續維持，但考量到獲利因子在未來幾乎可以肯定會逐漸下降，所以32.3%的比例可以說是破天荒的新高，當然我們預期這兩項因子在未來的十年內仍然會是分紅計畫中扮演極為重要的角色，不過對於我們的同仁來說，成長還代表著另一個意義，去年總計有4,612位同仁獲得升遷。

雖然GEICO的績效數字是如此的令人印象深刻，但是我們仍然還有相當大的成長空間，沒錯! GEICO1998年的市場佔有率確實大幅提升，但也只不過從3%增加為3.5%而已，換句話說相較於我們現在服務的每一個保單客戶，等於還有十個在外面等待我們去給他們提供服務。

有些正在讀我們年報的人很可能就屬於這類的人，在每個來徵詢GEICO保單費率的人當中，平均有40%的人會發現向我們投保能為他們省下一筆錢，而之所以不是百分之百的原因在於每家保險業者對於風險的判斷估計都有所不同，有些保險公司對於居住於某些特定地區的居民或從事某些特定職業的客戶有偏好，不過我仍然堅信我們提供給一般民眾的費率通常都低於其它全國性的業者，在隨年報附贈的GEICO資料中，大家將可以看到我們提供給來自全美40州股東最高8%的折扣費率，所以記得打電話給我們試一試。

在這段我還有一個廣告要打，這廣告主要是要寫給上市公司的經理人看的。

在Berkshire我們一直認為要教像Tony這樣傑出的經理人如何經營公司是一件相當愚蠢的事，事實上要是我們一直在背後指指點點的話，大部份的經理人可能早就乾不下去了，(坦白說他們大多根本就可以不必要再靠工作過活，75%以上的人都已經相當有錢)，他們可以說是商場上的強打麥奎爾，根本就不需要我們去指導他如何拿棒子​​或何時揮棒。

但是由Berkshire掌控企業所有權，卻能夠讓這些經理人有更好的發揮，首先我們去除掉所有一般總裁必鬚麵對所有的繁文縟節與沒有生產力的活動，我們的經理人可以全心全意的安排自己個人的行程，第二，我們給予相當明確簡單的任務指示，那就是一、像自己擁有公司一樣的心態來經營，二、把它當作是你跟你家人在全世界僅有的資產來看待，第三、在有生之年內，你沒辦法將它賣掉或是讓別人給並走，我們告訴他們完全不要被會計帳面方面的考量來影響到其實際經營上的決策，我們希望經理人了解什麼才是最關鍵緊要的事。

很少有上市公司的經理人可以如此自在的經營公司，這是因為大部分公司背後的股東往往只著重短期的利益，相較之下，Berkshire背後有幾十年來一直相當穩定的股東群，擁有其它上市公司少見的長期投資眼光，事實上，這些股東打算一直持有Berkshire至死方休，也因此旗下的經理人可以用一輩子的時間來經營公司，而不用為了下一季的獲利情況來煩惱，當然這絕不代表我們就不關心公司經營的現況，事實上，這點也相當的重要，只是我們不希望只因為一昧追求短期的獲利而被迫犧牲掉公司長遠發展的競爭優勢。

我想GEICO成功的經驗再再顯示出Berkshire經營模式的優越性，查理跟我從來就沒有指示Tony該怎麼做事，我想以後也不會，我們的工作就是提供他一個絕佳的環境，讓他能夠徹底發揮才能去做該做的事，他不需要把時間耗費在無意義的董事會、記者會或分析師與投資銀行業者的演示文稿上，此外他也不必擔心公司的資金問題、信用評等或坊間對於公司獲利的預期，而更因為我們特殊的股權結構，他更了解這樣的營運模式至少可以繼續維持長達數十年以上，在這樣自由的環境之下，Tony跟他所帶領的團隊就可以將百分百的心思花在應付外在多變的環境。

所以如果你同樣也在管理一家獲利穩定的大型企業，並且嚮往在像GEICO一樣的經營環境下大展鴻圖的話，建議你先看看我們報告後段的購併標準，然後打個電話給我，我保證一定會很快可以回复，而且除了查理之外，我不會把這件事告訴其它任何人。

企業主管飛行計畫

想要了解企業主管飛行計畫(EJA)的無限潛力，你必須要先了解這個產業的特性，它專門出售專機部份所有權給客戶並且幫所有權人維護保養機隊，EJA的總裁-Rich Stantulli預視到飛機使用的革命新方法，於是在1986年發揮其個人絕佳的膽識與才能讓其創意成真，開創了專機部份所有權這個新興行業。

按照部份所有權計畫，你可以買下，由EJA提供各種系列的飛機，比如說八分之一的部份所有權，如此你便可獲得該架飛機每年100個小時的飛行時數，(不包含飛機停機的時間，而且你還有權利將這些時數自由分配到五年內)，不過每個月你還必須支付一些管理費以及真正搭乘時的鐘點費。

然後，你只要在幾個小時前通知我們，EJA就可以在全美指定的5,500座機場安排好飛機，換言之，這種便利性跟你打電話叫出租車一樣的方便。

我是在四年前頭一次知道它的存在，當時它叫做Netjets計畫，經由我們旗下HH Brown鞋業的經理人Frank Roony的介紹，Frank本身就常利用該公司所提供的服務，而且覺得相當滿意，於是他建議我可以和Rich碰個面研究看看是否可以讓我的家族加入，結果Rich前後只花了15分鐘的時間就說服我買下四分之一的(也就是每年200小時)的霍克1000型飛機的所有權，從此之後，我的家族在經過900個飛行小時，300次旅程的親身體驗之後，漸漸了解這種服務為客人所帶來的親切、方便與安全性，毫無疑問地就愛上它，而我本人也在家族成員熱心的督促下，為該公司的服務在廣告中做了見證，而事實上，在當時我還沒有想到有可能能夠買下這家公司，不過我還是跟Rich提到，如果他有意願記得隨時打電話給我，而幸運的是，Rich真的在去年五月份打電話給我，我們很快就達成這筆7.25億美元的交易，其中現金與股票各半。

EJA目前已是這個產業規模最大的業者，擁有超過1,000位的客戶以及163架的飛機，(其中包含23架由EJA本身擁有或出租的核心飛機，用來確保在訂位需求最強勁時還能保持最高品質的服務)，安全性當然是任何飛行單位最重要的考量，而Rich旗下650位的飛行駕駛每年都要到國際飛安公司(另一家由我們轉投資全世界最大的飛行員訓練公司)接受至少兩次廣泛的訓練課程，對我來說我能做的都做了，我已經把Berkshire原來的專機給賣掉，並把我的事業與家庭連同Netjets的同僚一起飛上天際。

在這個產業成為領導品牌是最重要的一件事，我們的客戶因為我們遍布全美各地的機隊而受惠，因為我們可以提供別家公司比不上的服務，所以我們也可大幅降低飛機停在地面的時間，另一個令客戶無法抵擋的致命吸引力是我們提供了各式各樣的飛機，從波音、灣流、Falcon、Cessna到雷神，相較之下我們其它兩個由飛機製造商經營的競爭對手就只能提供自家生產的飛機，事實上，Netjets就好像是一位醫生一樣，可以為個別的病人量身訂做，依其所需提供不同的配方，不像另外兩家業者，都是千篇一律的開出家傳的狗皮膏藥。

實際上我們有許多客戶，包含企業與一般個人，同時擁有不同種類的飛機部份所有權，以應付不同場合所需不同的機型，舉列來說，一個客戶可以擁有三種飛機各16分之一的所有權(也就是每年各50小時的飛行時數)，這等於只要花一筆為數不多的錢，就擁有一群機隊一般。

更重要的是，並不是中小企業才可以利用到這種服務，目前已經有一些大企業利用Netjets來補充本身機隊調度的不足，這讓他們可以不必因為應付尖峰時間與避免必須長期間停留地面的任務而省下一大筆開支。

當一架飛機被用來當作私人使用，有一個很大的爭議那就是不是由現在的客戶買單，就是由後輩的子孫來買單，這也是我最敬愛的阿姨Alice在40年前，問我是否應該買一件貂皮大衣時，我回答她的話:”阿姨，你花的不是自己的錢，而是你的繼承人的”。

EJA正以爆炸性的速度成長，1997年31%以上的企業專機訂單是由它所下，不過Rice與我都認為飛機部份所有權的潛力根本還未充分的被挖掘，如果目前有成千上萬的人認為值得花一整架飛機的錢(也就是每年花350-400個小時飛行)，那麼我們認為就應該有更多人需要擁有部份飛機的所有權。

Rich除了身為一位傑出的經理人之外，本人也非常風趣幽默，就像是我們旗下大多數的經理人一樣，Rich根本就不需要靠工作來過活，Rich之所以願意全心全力地投入在EJA，完全因為這是他一手催生帶大的孩子，他只想要看自己能夠做到怎樣的地步，當然我們都已經知道最後的答案，不論是從文字上或是從數字上皆是如此。

另外給Berkshire董事會們一個小暗示，去年我光是在波仙珠寶與EJA的花費就是我個人薪水收入的九倍以上，所以大家可以想像到只有給我一點小小的加薪，保證會對Berkshire集團企業的生意有大大的提升。

12月21號我們完成對通用再保公司220億美金的購併案，除了擁有這家全美國最大的產物險再保險公司之外，這家公司亦擁有世界上歷史最悠久的再保公司-科隆再保82%的股權(包含預計準備要買進的股份)，兩家公司合起來將可接受所有保險險種的再保險，並在全世界124個國家設有營業據點。

幾十年來，通用再保代表的是再保業界品質、正直與專業的保證，而在Ron Ferguson的領導之下，這個招牌更加獲得肯定，關於通用再保的專業，Berkshire實在沒有太多的東西可以給他們，反倒是他們應該有很多的東西可以教我們。

不過我們仍然相信Berkshire的所有權可以讓通用再保在許多方面受益，而在往後的十年內，通用再保的獲利情況應該可以比合併之前要好的許多，而我們的自信心完全建立在我們能夠提供通用再保一個可以完全自由發揮的經營環境。

讓我們花一點時間來了解為何通用再保自己在再保險業沒有辦法像在Berkshire之下那樣的發揮，再保險的需求大部分來自於第一線保險公司想要規避大型的意外損失所造成獲利狀況大幅波動的風險，事實上，再保險業者就是因為吸收保險業客戶想要規避的變動性而存在。

諷刺的是一家上市的再保險公司必須要同時接受股東以及外界評估其獲利穩定的檢驗，因此盈餘變動過大將會影響其債信評等與本益比，就算就長期而言，這家公司或許可以獲得更有利的平均報酬，市場的現實有時卻可能導致再保公司因此犯下重大的錯誤，包含被迫放棄原先接下的一大部分業務(業界一般稱之為倒退)或放棄上門的好生意，只因為要避免帶來獲利的不穩定性。

不過Berkshire卻很能夠接受這樣的不確定性，只要就長期而言，它的預期報酬能夠有好的表現，更重要的是，Berkshire可以說是資金的諾克斯金庫，也就是說任何盈餘的劇烈變動一點也不會影響到我們的債信評等，也因此我們有能力也有意願簽下並自留沒有任何上限的再保金額，事實上，過去十年來，我們早已運用這個優勢建立起強大的巨災保險業務。

而通用再保可以給我們的是行銷通路、技術背景與管理技能，讓我們得以將原本擁有的財務優勢更充分運用到保險業的每一個層面，尤其是通用再保與科隆再保現在可以加速投入國際市場，這塊大家看好將呈現高成長的處女地，而就像合併案的公開說明書中所強調的，Berkshire將為通用再保帶來租稅與投資上的優勢，但是更重要的原因還在於通用再保的優秀經營階層將可以在既有的基礎上，擺脫原有的種種束縛，盡情地發揮其潛能。

Berkshire將會承擔管理通用再保投資組合的工作(但科隆再保部份不包含在內)，除此之外我們並不會干涉通用再保的承保業務，我們只算很簡單地要求他們繼續維持原有的原則，同時利用Berkshire強大的財務實力以及盈餘變動的超強忍受力，增加自留業務的比例、擴大現有產品線、增加業務區域，就像是我們一再強調的，我們寧可接受變動劇烈的15%，也不要穩健平順的12%。

相信只要給他們一點時間，Ron跟他的團隊一定能夠將通用再保的潛力發揮到極致，我跟他已經結識好幾年了，彼此之間也一直維持有再保業務上的往來，事實上，通用再保在1976年GEICO當初東山再起的過程中，扮演極為重要的角色。

Ron跟Rich兩人都將出席今年的股東會，希望屆時大家可以過來跟他們兩位打聲招呼。

產物意外險的經營

隨著通用再保的加入以及GEICO業務的突飛猛進，大家越來越有必要對如何評估保險業有更多的了解，其中主要的關鍵因素有(1)這個行業所能產生的浮存金數量( 2)以及它的成本(3)最重要的是這些因素長期的展望。

首先浮存金是一項我們持有但卻不屬於我們的資金，在保險公司的營運中，浮存金產生的原因在於保險公司在真正支付損失理賠之前，一般會先向保戶收取保費，在這期間保險公司會將資金運用在其它投資之上，當然這樣的好處也必須要付出代價，通常保險業者收取的保費並不足以因應最後支付出去的相關損失與費用，於是保險公司便會發生承保損失，這就是浮存金的成本，而當一家公司取得浮存金成本，就長期而言低於從其它管道取得資金的成本時，它就有存在的價值，否則一旦保險事業取得浮存金的成本若遠高於貨幣市場利率時，它就像是一顆極酸的檸檬。

有一點必須特別注意的是，因為損失成本必須仰賴估算，所以保險業者對於承保結算的成績有相當大伸縮的空間，連帶使得投資人很難正確地衡量一家保險公司真正的浮存金成本，估計錯誤，通常是無心，但有時卻是故意，與真實的結果往往會有很大的差距，而這種結果直接反映在公司的損益表上，有經驗的行家通常可以經由公司的準備提列情形發現重大的錯誤，但對於一般投資大眾來說，除了被迫接受財務報表的數字之外，別無他法，而我個人常常被這些經過各大會計師事務所背書的財務報告所嚇到，至於就Berkshire本身而言，查理跟我在編列財務報表時，都盡量採取最保守的做法，因為就我們個人的經驗而言，保險業所發生的意外，通常都不會是什麼好消息。

下表中所顯示的數字是，Berkshire進入保險事業32年以來所貢獻的浮存金，資料以每五年計，而最近的五年還包含通用再保大量的浮存金在內，可說是大獲全勝，在這張計算浮存金的表中，我們將所有的損失準備、損失費用調整準備、再保預先收取的資金與未賺取保費加總後，再扣除應付佣金、預付購併成本、預付稅負以及取得再保業務的相關遞延費用，得出浮存金的數額，弄清楚了嗎?? 相對於我們的保費收入總額，我們的浮存金部位算是相當大的。

Year Average Float

(in $ millions)

1967 17

1972 70

1977 139

1982 221

1987 1,267

1992 2,290

1997 7,093

1998 22,762 (yearend)

真正重要的是取得浮存金的成本，如果成本過高，那麼浮存金的成長就可能變成一項詛咒而非幸福。

在Berkshire 我們的記錄算是不錯的了，32年來我們的平均成本遠低於零，總的來說，我們享有相當多的承保利益，也就是說我們在持有一筆大額且不斷成長的資金的同時，還能獲得額外的利益，這是全世界之最，雖然就會計原則而言，浮存金在會計報表係屬於負債，但實際上，這些負債對於Berkshire而言，其價值遠甚至高於列在帳上的其它股東權益，而只要我們在承保上能夠持續維持利益的話，這些浮存金的價值就遠勝於帳上的淨值。

在往後的幾年內，Berkshire浮存金的成長速度可能會略微減緩，再保險的市場相當低迷，在這行商業關係的變動相當緩慢，也因此占我們總浮存金將近三分之二的通用再保浮存金在可見的未來很難有重大的進展，不過我們仍然預期Berkshire浮存金的成本相較於其它同業能夠維持相當低的水準。

帳列盈餘的來源

下表顯示伯克希爾帳列盈餘的主要來源，在這張表中商譽的攤銷數與購買法會計調整數會從個別被投資公司分離出來，單獨加總列示，之所以這樣做是為了讓旗下各事業的盈餘狀況，不因我們的投資而有所影響，過去我一再地強調我們認為這樣的表達方式，較之一般公認會計原則要求以個別企業基礎做調整，不管是對投資者或是管理者來說，更有幫助，當然最後損益加總的數字仍然會與經會計師查核的數字一致。

(in millions)

Berkshire's Share

of Net Earnings

(after taxes and

Pre-Tax Earnings minority interests)

1998 1997 1998 1997

Operating Earnings:

Insurance Group:

Underwriting —

Super-Cat . . . . . . . . . $154 $283 $100 $183

Underwriting —

Other Reinsurance . . . . . . (175) (155) (114) (100)

Underwriting —

GEICO . . . . . . . . . . . . 269 281 175 181

Underwriting —

Other Primary . . . . . . . 17 53 10 34

Net Investment

Income . . . . . . . . . . . 974 882 731 704

Buffalo News . . . . . . 53 56 32 33

Finance and Financial

Products Businesses . . . . 205 28 133 18

Flight Services . . . . . . 181(1) 140 110(1) 84

Home Furnishings . . . . . . . 72 57(2) 41 32(2)

International Dairy Queen . . 58 — 35 —

Jewelry . . . . . . . . . . 39 32 23 18

Scott Fetzer (excluding

finance operation) . . . 137 119 85 77

See's Candies . . . . . . 62 59 40 35

Shoe Group . . . . . . . . 33 49 23 32

General Re . . . . . . . . 26(3) — 16(3) —

Purchase-Accounting

Adjustments . . . . . . . . (123) (101) (118) (94)

Interest Expense (4) . . . (100) (107) (63) (67)

Shareholder-Designated

Contributions . . . . . . . . (17) (15) (11) (10)

Other . . . . . . 34 60 29 37

Operating Earnings . . . . 1,899 1,721 1,277 1,197

Capital Gains from

Investments . . . . . . . . 2,415 1,106 1,553 704

Total Earnings –

All Entities . . . . . . . $4,314 $2,827 $ 2,830 $1,901

===== ===== ===== =====

(1) Includes Executive Jet from August 7, 1998.

(2) Includes Star Furniture from July 1, 1997.

(3) From date of acquisition, December 21, 1998.

(4) Excludes interest expense of Finance Businesses.

大家絕對可以我們旗下優秀的經理人為榮，他們幾乎都能夠在各自產業所能允許的情況下創造出最好的獲利，同時還能繼續強化企業長期的競爭優勢，總的來說，他們已為所有的股東創造出數十億美元的價值。

舉例來說，在1994年的年報中，我曾經向各位提到Ralph在史考特飛茲的傑出表現，只是我萬萬沒想到的是那時還只能算是他的熱身階段，去年在沒有任何借款的情況下(除了其財務子公司的一點借款之外)，靠著1.12億美元的淨值，竟締造出9,650萬美元的驚人稅後淨利。

時至今日，Berkshire 有一大群傑出的明星份子，就像Ralph等在各自的產業都是一方之霸，其中很多人是在我們買下公司時，就已經加入了我們的行列，不過近來年我們也從內部發掘了不少的人才，而最近在購併通用再保與EJA之後，更讓我們的夢幻隊伍聲勢大振。

查理跟我在Berkshire的工作其實很簡單，主要的任務就是資金分配，即便是如此我們的態度也不是那麼的積極，其中有一個原因在於做的多，不代表就拿得多，事實上，在投資與購併的世界中，瘋狂的行為往往會造成反效果，也因此查理跟我通常都只是靜靜地等待電話鈴響。

當然我們的經理人也非常的努力，且成效顯著，而很自然的，他們也希望自己的努力可以得到公平的對待，只是金錢的報酬並不足以解釋他們為何能有這樣傑出的成就，主要的動力還在於每個經理人都想要了解自己所帶領的企業到底能夠發揮到怎樣的境界，為此，查理跟我謹代表大家向他們致上十二萬分的謝意。

在年報中你可以找到依照一般公認會計原則編制，詳細的部門別信息，另外你還可以找到經過重編，依照Berkshire四大部門編排的信息，這是查理跟我認為最能夠完整呈現Berkshire現況的模式。

通常接下來這一段應該是報告完整透視盈餘，但是由於通用再保的購併案發生的時點接近年底，所以不管是歷史性或擬制性的1998年的獲利數字都已無關緊要，在明年的報告中，我們會再恢復完整透視盈餘的計算式。

下表是伯克希爾市價超過七億五千萬美元以上的股票投資。

12/31/98

Shares Company Cost* Market

(dollars in millions)

50,536,900 American Express Company . . . . . $1,470 $ 5,180

200,000,000 The Coca-Cola Company . . . . . . . 1,299 13,400

51,202,242 The Walt Disney Company . . . . . 281 1,536

60,298,000 Freddie Mac . . . . . . . . . . . . 308 3,885

96,000,000 The Gillette Company . . . . . . 600 4,590

1,727,765 The Washington Post Company . . . . 11 999

63,595,180 Wells Fargo & Company . . . . . . . . 392 2,540

Others . . . . . . . . . . . . . . 2,683 5,135

Total Common Stocks . . . . . . . . $ 7,044 $ 37,265

===== =====

*係以稅務為基礎的成本，比一般公認會計原則的帳面成本少15億美元。

今年我們稍微提高了在美國運通的持股，至於其餘另外兩項重大的股票投資則維持不變，不過在此同時我們也大幅出脫其餘一些較小的投資部位，在這裡我也必須承認，嗯! 我在1998年做的一些舉動事實上導致我們的利得不增反減，尤其是決定賣出麥當勞使得我們損失慘重，也就是說如果去年我在股票交易時間一動也不動的話，大家可能會更好過一點。

到年底，我們手上持有超過150億美元的約當現金(包含一年內到期的優質債券)，抱著這麼多現金讓我們感到相當不自在，但是我們寧願讓這150億美元放在我們的手裡發癢，也不要讓他們輕輕鬆松落入他人的口袋裡，當然查理跟我還是會繼續去尋找合適的大型股票投資，當然要是能來一個真正的企業購併案會更好，以消化我們手上過剩的流動資金，不過到目前為止，我們還沒有發現任何潛在的目標。

當整個合併案正式敲定之後，我們立刻要求公司處分掉手頭上所有的股票投資(就像之前提到過的，這不包含科隆再保手上持有的各類有價證券)，而通用再保也立刻將手上超過250種以上的股票出脫，為此還繳了9.35億美元的稅，這個清倉的動作充分反應查理跟我在經營與投資上的基本原則，我們不替過去決策背書。

去年我打破從來不主動公開投資組合的慣例(除非法令有特別要求)，告訴大家我們最近參與的三項不同於以往的投資，之所以會這樣做主要有幾個原因，第一關於投資銀幣，主管機關提出的一些問題，讓我們感覺他們希望我們能夠公開承認這項投資的存在，第二由於零息債券的投資部位大到讓我們覺得還是讓我們的股東知道這項投資對公司淨值的影響性會比較好，第三我們只是要讓大家知道，三不五時我們還是會做出一些與以往大不相同的投資動作。

不過就像是我們在股東手冊一再提到的，我們不認為主動揭露特定的投資動作會給公司帶來任何的好處，也因此除非我們再度在某些特別的項目有非常大筆投資，我們將不會再向各位報告我們在某些​​非傳統投資的有關事項，當然我們還是會定期向大家報告去年我們出脫的某些部位或是新增了某些投資部位。

我們這種對投資”就算不對也不評論”的做法，雖然讓一些有意搭順風車的人無法得逞，但卻也能達到保護股東權益的目的，因為如果我們不斷地公開討論所有的投資細節，將會嚴重損及各位所持有的Berkshire股份的價值，同時我也要提醒大家通常媒體報導有關我們的投資動嚮往往都是錯誤的，相信他們話的人可能會自食惡果。

會計問題-第一部份

我們與通用再保之間的購併案反映出會計原則一直以來存在的一個重大瑕疵，眼尖的股東在閱讀合併相關的股東會文件時，應該都會發現其中有一項不尋常的項目，在擬制性的損益表中，清楚仿真出如果兩者1997年的盈餘如果在合併後會是怎麼的結果，其中有一項薪資酬勞費用因為合併而增加了6,300萬美元。

這個項目我必須特別強調的是並不代表查理跟我的個性有任何重大的改變(他還是一樣搭乘長途巴士出差，並以富蘭克林的名字訂位)，同時也不表示通用再保本身的會計政策有何疏失之處，該公司業已完全依照一般公認會計原則運作，實際的情形是我們特別要求通用再保將原先發給員工的認股權全部以等值的現金獎勵取代，在此之前與這些經理人本身權益息息相關的是公司的股價，在此之後，他們可以領到的報酬完全要看他們各自負責單位的績效表現。

新的計畫與先前的認股權計畫對公司員工來說具有相同的效益，也就是說在相同的表現之下，公司給予員工同樣的報酬獎勵，只不過原先大家預期可以獲得的股票將會改以現金取代，(至於先前已經發放的選擇權則繼續保持流通在外)。

雖然兩項計畫在經濟實質上相當，但我們改采的現金獎勵計畫在會計帳面上卻相當不利，這種愛莉絲夢遊仙境的結果主要起源於會計原則在計算公司獲利時，根本上忽略認股權的成本，雖然在許多大企業員工認股權早已成為公司龐大的成本負擔，事實上，會計原則給予公司經理人一個相當彈性的空間，若你以這種形式給予員工報酬，就必須計入成本，但若你以另一種形式給予員工報酬，就不必計入成本，也難怪員工認股權已經到了過度氾濫的地步，一面倒地採用這種方式使得公司的股東權益大大受損，雖然我承認選擇權若能夠好好的規劃，有時候是可以成為一種補償同時激勵高階經理人的好方法，只是大部分的時候，他們通常過於慷慨，嚴重損及原有股東的利益，並不適合作為一項好的激勵工具。

不過不管選擇權到底有怎樣的優點，有關它們的會計處理原則實在是太離譜，試想今年我們預計投入1.9億美元在GEICO汽車保險的廣告之上，假若我們不支付現金而改以同等價值的Berkshire股票選擇權作為給予廠商的對價，那麼有沒有人會跳出來說Berkshire的廣告怎麼就可以不花一毛錢，難道它不應該反應在公司的會計帳簿之上嗎?

或許Berkeley主教，(大家或許還記得他曾經提到一棵倒在無人跡深山中的大樹的笑話)，會真的相信會計師沒有發現的成本就代表它不存在，不過要查理跟我接受這樣的概念實在是有點困難，當我們考慮要投資一家有發行選擇權的公司，我們會先將這家公司的獲利能力向下修正，直接扣除若對外公開發行這些選擇權所能得到的對價，同樣的，要是我們準備要購併一家公司時，我們也會將更換原有選擇權的成本列入考量，然後等到合併案正式通過後，我們會立即將相關成本反應在會計帳上。

不同意我對選擇權看法的讀者這時可能會抗議我將發給員工認股權的成本跟對外公開發行的股票選擇權劃上等號，沒有錯，在這些爭辯中，員工的認股權有時會被沒收，使得股東權益受損的程度有可能會減小，公開發行的選擇權就沒有這項優點，而員工在行使認股權時，公司也可因而獲得抵稅權，公開發行的選擇權也沒有這項好處，但是在另外一方面，員工選擇權的轉換價格常常會做修正，比起公開發行的選擇權來說，所付出的代價更為高昂。

也有人認為限制移轉的員工認股權其價值對於員工來說，比沒有可以公開交易的選擇權來得低，但這種講法並沒有辦法淡化公司發行認股權給員工所需付出的代價，就像是公司配給員工的配車，雖然限制員工只能作為公務使用，但是這並不代表公司就可以不必花錢買車。

而查理跟我在對這類選擇權所作的盈餘修正通常會在5%以上，而就算是10%以上的幅度也不會令人感到意外，有時調整的幅度甚至大到影響我們的投資決策，有時更因此被迫要將持股賣出或是放棄買進原先看上的投資標的。

幾年前，我們就曾提出至今還沒有得到解答的三個問題，”如果選擇權不算是一種報酬的話，那它又算是什麼? 而如果給予員工的報酬不算是一種費用的話? 那它又算是什麼? 而如果費用不必列入損益表計算盈餘的話，那麼又應該把它們擺到哪裡去呢??”

會計問題-第二部份

管理階層在員工認股選擇權會計問題上所扮演的角色絕對不能馬虎，最近有一群公司主管與會計師極力反對美國財務會計準則委員會打算將原先不實的選擇權予以更正，但結果卻沒有人公開表示支持，反對者甚至動員國會議員參與遊說，將這種虛增盈餘的議題提升到國家利益的層次。

此外，我認為有些管理當局在公司再造與合併的會計處理上的心態更為可議，很多管理當局刻意操縱損益，欺騙投資人，而就像Michael Kinsley曾經批評華府的”真正的醜聞不是那些違反法律的，而是那些完全合法的行為”。

在以前透過財務報表，很容易可以分辨一家公司的好壞，但時至1960年代後期，卻掀起一波騙徒稱之為”大膽且富想像力的會計”的熱潮，(這種做法在當時受到華爾街人士的熱烈歡迎，因為他們從來都不會讓人失望)，不過在當時大家都知道誰是老千，至於一般受到崇敬的美國大公司基本上都潔身自好，相當愛惜自己的羽毛。

只是近年來，道德逐漸淪喪，雖然許多大企業還是開大門走大路，不過卻有越來越多所謂高格調的經理人，(就是那種你想要把女兒許配給他或請他擔任遺囑執行人的人)，漸漸認為玩弄數字以符合華爾街預期的做法沒有什麼大不了的，沒錯，有許多經理人不但覺得這類操縱數字的行為很正常，甚至是他們的工作責任之一。這些經理人一開始往往就認定他們的主要工作之一是讓公司的股價越高越好，(關於這點我們實在不敢苟同)，而為了撐高股價，他們可以說是無所不用其極地在公司營運上沖刺，只是當公司營運結果不若預期時，他們自然而然地會想到運用不當的會計手法，不是”製造”出想要的盈餘數字，就是預埋伏筆，在未來的盈餘做手腳。

而為了讓這樣的行為合理化，這些經理人常常表示如果公司股票的價格不能合理反應其價值，則公司股東的權益將會受損，同時他們也聲稱運用會計騙術以得到想要的數字的做法很普遍，而一旦這種”別人都這樣，為何我不行”的想法生根後，道德方面的顧慮早已消失殆盡，Gresham之子稱這樣的行為叫做:邪惡的會計創造出偽裝的善良。

有一種會計科目叫做”重整損失”，在法理上雖然屬於合法但卻通常被當作操縱損益的工具，通常公司會將多年來累積的開支在單一個季節一次提列損失，這是一種典型讓投資人大失所望的騙術，有時候，公司則是為了將過去塑造不實在的盈餘所累積的垃圾一次出清或是為虛增未來年度的盈餘預先做鋪路，不管怎樣，這些做法的主要前提都是抓住華爾街只關心未來年度的盈餘高於預期五分錢，卻一點也不在乎公司當季的盈余少了五塊錢的心理。

這種將所有的垃圾在當季一次出清的做法跟高爾夫球場上一種大膽偷機的方法類似，在球季一開始，取巧的高爾夫球員不管本身實際的實力，先在計分卡上填上最離譜的成績-柏忌、雙柏忌、三柏忌，結果一算下來可能​​有140桿之多，接著他再跑到高爾夫球店給教練表示他想要調整一下不理想的揮桿，然後等到他再度回到球場上時，他就專挑好的洞的成績，而不好的部份則全部歸到先前所預留的準備，結果五回合下來，他的成績就變成140桿、80桿、80桿、80桿、80桿，而不是本來的91桿、94桿、89桿、94桿、92桿，不過對華爾街的哪些人來說，他們根本就不管最前面的140桿，因為那不是正常情況下的表現，然後直接把這位選手歸類為平均80桿的高手(而且成績還相當穩定)。

而對於這種喜歡偷雞摸狗的球員來說，有幾個變量是他們要注意的，首先球員要找到能夠配合的桿弟-也就是會計師，好讓他可以將不好的洞數往後遞延，順利地先拿下四局80桿，使得這位球員可以得到表現傑出且穩定的運動家稱號後，然後再偷偷地把第五局的140桿球卡交出，結果只見到他隨便應付幾句抱歉的話語便間接承認先前計算成績時候的罪行，而且他還會不斷地拿著自己的成績跟其它好手相比，(而這位桿弟，不用我們說，當然是深得其老闆的心，不怕下次得不到主人的惠顧)。

不幸的是，這些慣用作弊技倆的總裁在回到現實世界後，還是習慣玩這種把戲，畢竟與其花費時間在辛苦練習上，還不如輕輕鬆鬆在計分卡上動手腳，要說服他們放棄不玩可能比登天還難，他們這種行為不禁讓我想到法國文豪伏爾泰Voltaire對於性實驗的評論：「一回生，二回熟。」(編按伏爾泰頭一次到妓院去體驗那裡的情境，事後有人問他感覺如何，他回答說，第一次去還算是哲學家，但要是再去的話，可能便會成為墮落者)。

在購併的世界裡，組織重整早已被提升至藝術的層次，經理人現在越來越習慣透過合併來操控公司資產與負債的價值，以使得公司未來的盈餘能夠平穩地虛增，事實上，在交易的時候，大型的會計師事務所偶爾也會建議公司來點小小會計戲法(當然有時也可能會搞的很大)，而在得到領路者的引誘，一流的人格往往會屈服於三流的伎倆，CEO實在是很難拒絕會計師所提出讓公司未來盈餘好看一點的美意。

產物意外險業有一個很好的例子可以作為說明，當一家公司取得另一家產險公司時，買方通常會順勢大幅補提撥大量的損失準備，這項舉動只會凸顯以前損失準備提撥不足的問題，雖然你會發現這種精算調整的時機與整個交易簽字的時點是如此令人驚異的吻合，更重要的是，這樣的舉動等於是為以後損失準備回衝，以增加公司未來獲利數字所預埋的伏筆。

不過Berkshire從來都不會幹這類的勾當，如果我們真要讓你們失望，那麼決對會是真實的獲利情況而不是會計手法，在我們所有的購併案當中，我們皆讓損失準備的數字保持在當初我們發覺時的水準，因為一直以來與我們共事的保險事業經理人都很了解自己本業的狀況，同時在財務報表的編制上也都坦誠佈公，所以要是在這些購併案進行的同時，還發生負債大幅增加的狀況的話，那麼就代表這些美德其中之一出現了問題，或者說購併者為虛增未來盈餘預留的後路。

這裡有一件真實的故事充分說明美國企業普遍存在的一種觀點，有兩家大型銀行的CEO，其中有一位主導了很多購併案，在不久前參與了一項友善購併的討論(雖然後來並沒有成功)，正當這位經驗豐富的購併老手侃侃而談合併後可能的種種好處時，突然被另一位CEO的問題給打斷：「那不是要耗費相當高的成本嗎? 我想可能不下十億美元吧!」這位老練的銀行家毫不遲疑的回答到：「這正是我們要搞這個案子的原因，而且我們可以把它搞的更大。」

根據巴爾的摩RG協會初步的統計，光是1998年宣布或認列的特別開支，也就是包含組織重整開支、R&D、購併費用以及相關科目打銷等1,369種各項名義，加總的金額就超過721億美元，相較之下1997年財星500大企業的總獲利也不過是3,240億美元而已。

很顯然的，現今許多經理人對於編制正確報表的藐視態度可說是商業界的一大恥辱，而另一方面如我們先前所提到的，會計師卻未能夠導正這樣的偏差，儘管理論上會計師應該要把投資大眾當作是他們的老闆，但他們卻寧可向那些有權決定會計師人選的經理人彎腰磕頭以求分一杯羹，(唉! 正所謂拿人手短)。

不過告訴各位一個大消息，在現任主席Arthur Levitt的帶領下，主管機關證管會似乎有意要好好地整頓美國企業的種種不當行為，在去年九月的一次歷史性演說中，Levitt呼籲大家停止”盈餘管理”，他一針見血地指出太多的企業經理人、會計師與分析師參與這種大家心知肚明的戲局，接著他又開門見山地提出一項指控，當經理人得到太多的機會來操縱盈餘的同時，其人格也隨著消失殆盡化成幻影。

我強烈建議大家讀一讀Levitt主席的演說內容(你可以在證管會的官方網站www.sec.gov上找到)，同時共同聲援他致力於導正美國企業向股東們提供真實財務報告所作的努力，Levitt這項工作或許相當艱鉅，但也很難再找到其它任何比這個更重要的任務了。

給股東的報告

伯克希爾的官方網站http://www.berkshirehathaway.com成為取得本公司信息的最重要來源，除非事先要求，否則我們每季的季報都只透過網站對外公佈，當然我們還是一如往來將每年的年報郵寄給股東們，裡頭也包含了申請寄發1999年季報的申請表格。

在編寫報告時，查理跟我禀持兩個簡單的原則：1)我們希望能夠提供各位所有換個立場我們希望各位能夠提供給我們的所有信息;2)我們希望這些信息能夠在同一個時間到達所有人的手上，而透過網絡使得我們第二個目標得以更容易地達成。

在演說的另一段內容中，Levitt主席對於他稱之為”選擇性揭露”的行為感到遺憾，他的這項評論正中時弊，如今許多公司明顯偏袒華爾街的分析師與機構投資人，其種種行徑早已逾越公平合理的界限，這種行為讓其它廣大的股東與投資大眾處於不利前者的劣勢地位。

在伯克希爾即使是持有一股B股的小股東其所得到的待遇，也與其它大型投資機構投資人並無二致，當然我們也很歡迎大型的投資機構法人成為我們的股東，事實上經由通用再保的購併，確實也帶進許多投資機構法人，同時我們也希望這些新加入的股東能夠發現由我們所提供的股東手冊與公司年報，較之其它公司一般公關部門所提供的訊息更為有用，給他們更多的啟發，不過要是股東或分析師想要的是公司的盈餘預估，那麼我們就只能請他們直接參考我們已對外公佈的公開文件。

今年我們預計分別在5/14、8/13及11/12將季報公佈在公司的網站上，另外也預計在2000年3月11日星期六將年報公佈在網站上，並在同一時間將年報郵寄出去給所有的股東。

同時我們也會立即將相關的新聞公佈在我們的網站上，也就是說你不需要依賴經過報章媒體消化過的二手消息，而可以輕輕鬆鬆在家透過計算機直接讀到最原始的內容。

雖然本人的計算機技能相當的低落，但是我還是很高興地向各位報告，我們旗下的事業，包含GEICO、波仙珠寶、喜斯糖果以及水牛城新聞在內現在皆已透過網路從事大量的商務活動，同時我們也開始在網站上販賣相關的年金產品，這項業務主要是由Ajit Jain所負責開發，他個人在過去十年來為伯克希爾貢獻了大量的盈餘，每當查理跟我休息時，Ajit還是無時無刻不在為伯克希爾想出增進價值的方法。

股東指定捐贈計劃

大約有97.5%的有效股權參與1998年的股東指定捐贈計劃，捐出的款項總計約1,690萬美元，詳細的名單參閱附錄。

累計過去18年以來，伯克希爾總計已依照股東意願捐贈出高達1.3億美元的款項，除了之外，伯克希爾還透過旗下的子公司進行捐贈，而這些慈善活動都是早在他們被我們購併以前就行之有年的(先前的老闆自行本身負責的個人捐贈計劃之外除外)，總的來說，我們旗下的關係企業在1998年總計捐出1,250萬美元，其中包含200萬美元等值的物品。

想要參加這項計劃者，必須擁有A級普通股，同時確定您的股份是登記在自己而非股票經紀人或保管銀行的名下，同時必須在1999年8月31日之前完成登記，才有權利參與1999年的捐贈計劃，當你收到表格後，請立即填寫後寄回，以免被丟在一旁給忘記了，逾期恕不受理。

年度股東大會

今年伯克希爾的伍斯達克將在五月1號到3號舉行，只是我們面臨到一個問題，去年總計有超過一萬名的股東來參加我們的年度股東會，而如今我們股東的人數又增加了一倍，這使得我們很難預估今年到底會有多少股東與會，為了安全起見，我們特別訂下可容納14,000名觀眾的阿肯薩本體育館，另外外加5,000個座位的Holiday會議中心，而奧瑪哈地區的股東們為了盡地主之誼，也特地將場地的前排座位讓給外城市來的股東(很多都來自海外)，至於大奧瑪哈地區的股東則採取先到先選的方式入座，如果阿肯薩本體育館的門票發光了，就會開始發放Holiday會議中心的門票給奧瑪哈地區的股東。

而萬一要是兩個場地還不夠，查理跟我就會將正式會議前的時間分成兩部份，此外，在兩個會場我們都準備了展示品、伯克希爾特別製作的影片、大型的電視屏幕以及麥克風，等到中午休息時間，許多與會者陸續離開阿肯薩本體育館後，此時坐在Holiday會議中心的股東就可以利用簡短的五分鐘時間參觀一下會場，然後一直待到會議結束，會後我們也備有巴士接送沒有開車的股東。

大門會在星期一早上七點開放，同時照例在八點半會播放由我們財務長Marc Hamburg精心製作具頂級水準的伯克希爾1999年電影短片供大家欣賞，扣除中午短暫的休息時間，整個會議將一直進行到下午三點半。

後面附有股東會開會投票的相關資料，跟各位解釋如何拿到入場所許的識別證，由於預期會有相當多的人與會，我們建議大家最好先預訂機位與住宿，美國運通(電話800-799-6634)將會很高興為您提供相關安排服務，如同以往，我們會安排巴士接送大家往返各大旅館與會場之間，並在會後接送大家到內布拉斯加家具店與波仙珠寶店或是到飯店與機場，當然你可能會覺得如何有一輛車就更方便了。

在阿肯薩本體育館的會場我們也將備有伯克希爾全系列的產品供大家選購，另外我們也會把其中最熱門的商品陳列在Holiday會議中心，去年我們再度打破記錄，大家總共搬走了3,700磅的糖果、1,635雙的鞋子、1,150組Quikut小刀以及3,140件伯克希爾的衣服與帽子，另外也賣出26,944美元的世界百科全書與相關出版品以及2,000顆上面印有伯克希爾Logo的高爾夫球，老實說，查理跟我對於這樣的成績並不太滿意，不過我們相當有信心今年一定能夠再度刷新所有品項的記錄，而我們1999年全新的服裝也將在會議期間公佈，所以請大家在看過我們的樣式之前，暫且將今年的治裝費保留住。

乳品皇后也將再度在現場擺設攤位，同時將所得全數捐給兒童希望聯盟，去年我們總共賣出4,000根Dilly、雪花棒以及香草/橘子口味的巧克力棒，此外GEICO公司會再度派出各地區最優秀的業務員，在會場設立攤位，隨時提供股東們汽車保單的報價，在大多數的情況下，GEICO都可以提供給你一個相當優惠的股東折扣，各位記得問看看是否能幫自己省下一筆錢。

這次的會議還有另一位主秀，那就是79英尺長、12英尺寬、全配備的波音737商務機展示座艙(簡稱BBJ)，這是Netjet最新推出的產品，這架飛機飛行時數長達14個小時，可搭載19位乘客，並附有一個臥室、一間辦公室以及兩套淋浴設備，預計在2000年春季加入服務客戶的行列。

BBJ在五月1日到3日期間，將會陳列在阿肯薩本體育館的大廳入口處，不想排隊的人最好提早在星期六或星期日去參觀，記得隨身攜帶你的支票本，以備一時心動的不時之需。

佔地75英畝的NFM多層複合式建築距離阿肯薩本體育館約1英哩遠，營業時間平日從早上10點到下午9點，星期六及星期日則從早上10點到下午6點，NFM 1998年單店的營業額高達三億美元，提供各式各樣的產品，舉凡家具、電子產品、小家電、地毯以及計算機，全部都以超低的價格供大家選購，在四月30日到五月4日期間，股東只要持隨股東開會通知單附贈的優惠券到NFM購買各類商品，都可獲得員工價的優惠。

平時禮拜天不營業的波仙珠寶，特地在五月二日股東會當天會為股東與來賓開放，從中午開到下午6點，去年在股東會的那一個週末，我們締造了歷史最佳的記錄，業績比前一個年度成長一倍，星期天的單日銷售額打破歷史記錄，查理臭屁的認為這完全要歸功於當天他在現場接受大家用發票索取簽名的緣故，當然我對於這樣的推論持保留態度，我不認為這是成功方程式中的重要因子，在去年星期天短短8個小時的營業時間內，波仙總共開出了2,501張的發票，數學好的人可以掐指一算，這約等於每11秒鐘開出一張發票，不過請大家千萬不要對查理客氣，務必讓他簽名簽到手抽筋。

怕擠的股東可以選擇在星期六(早上10點到下午5點半)或星期一(早上10點到下午8點)光臨波仙珠寶，記得向波仙的總裁-Susan Jacques 表明你伯克希爾股東的身分，如此她才能夠給各位股東周末的優惠價，Susan在1983年從每小時時薪4美元的業務員做起，並在1994年成為公司的總裁，這項人事調整事後證明是我一生中最佳的管理決策之一。

橋牌愛好者請屏息以待，橋牌界的傳奇性人物Bob Hamman將會在星期天下午出席在波仙珠寶店外面大廳舉辦的一場橋牌大賽，Bob打牌從來不用整理排堆，嘿嘿!或許這就是我為什麼一直打不好的原因，當然現場還會有其它高手出現與大家一起打牌。

我個人最愛的牛排館-Gorat's為了伯克希爾股東年會破例在星期天開門營業，雖然去年Gorat's牛排館從下午四點開始營業，一直到半夜一點半，但是餐廳還是被擁擠的人群給擠爆了，以致於讓許多股東等候多時，今年我們將減少訂位人數，事先沒有訂位的人請勿前往以免向隅，當然股東也可選擇在星期五、星期六或星期一前往，該餐廳從四月一號後才開始接受預訂(電話402-551-3733)，識途的老馬都知道要點丁骨\牛排加上雙份的牛肉丸。

奧瑪哈金釘鞋隊(原奧瑪哈皇家隊)將於五月一日星期六晚上在Rosenblatt體育館對上愛荷華州的小熊隊，去年本人技驚四座的變化球，將會再度出現在投手丘上，不過今年我還預計祭出新練的上飄球，對於許多人將伯克希爾股東會視為投資金融界而非體育界的盛事，我感到相當的氣憤，相信等到世人看過我的上飄球後，應該就能導正大家這種錯誤的觀念。

股東會資料將告訴大家如何取得球賽入場的門票，以及有關本次會議期間大量的旅遊信息，在此我也特別呼籲經由購併通用再保而新加入的60,000名股東，一定要來見見其它資本主義的伙伴。

在年報結束前，我一定要再感謝一下在伯克希爾企業總部與我一起共事的11.8位工作夥伴，除了平時要處理因為擁有數十家營利事業所衍生復雜難解的租稅、法令與行政事務之外，這個團隊同時還非常有效率且熱心地管理許多特別的專案，包含了上千次的不厭其煩的回答，以下就是他們在1998年所做的一些工作。

6,106位股東指定捐贈給3,880個慈善機關團體。

Kelly Muchemore處理超過17,500件股東會出席證，外加3,200件棒球賽的訂單與支票。

Kelly與Marc Hamburg負責製作、導演整個阿肯薩本秀，包含安排各個子公司所做的演示文稿、準備短片，有時還要協助來賓解決交通與食宿的問題。

Debbie Bosanek滿足了46家採訪媒體機構各種不同的需求(其中還包含13家外國媒體)，同時一如往常地協助我處理所有日常事務。

Debbie及Marc負責整理股東會的報告並負責165,000份年報的製作與發送(今年的份數將增加至325,000份)

Marc負責處理95%以上的細節，同時更重要的是完成兩件重大購併案的後續處理工作。

Kelly、Debbie以及Deb Ray非常快速地處理成千上萬要求寄發年報及相關財務信息的回函。

雖然我們只支付11.8人份的薪水，但我們所得到的成果卻相當於100位人力的付出，對於這支11.8個人的團隊，我衷心地致上個人的感謝之意。

沃倫·巴菲特

董事會主席

1999年3月1日